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深天马A(000050)半年报点评:盈利能力显著改善 半年报业绩超预期

时间:20-08-30 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布2020 年半年报, 报告期内,公司实现营业收入140.57 亿元,同比下降3.69%;实现净利润7.4 亿元,同比增长15.67%;实现毛利率19.35%,同比提升3.83 个百分点。

分析判断:

产品结构及成本持续优化,盈利能力大幅改善

报告期内,由于面对疫情带来的不利影响,全球显示产业链受到了不同程度的冲击,如智能手机、车载等终端需求下滑,公司坚持以全球领先为目标,一手抓疫情防控,一手抓生产经营,紧随市场趋势,主营业务取得稳健发展,公司实现营业收入140.57亿元,同比下降3.69%。LTPS 方面,公司很好的把握住了在全面屏技术方案设计、量产出货上的优势,坚持产品差异化,并积极在产品方案上提高附加值等做加法,通过垂直起量的柔性交付体系,快速优化与推升产品结构并不断优化成本提升产品附加值。

根据群智咨询(Sigmaintell)发布的2020 年上半年全球LTPSLCD 智能手机面板出货排名显示,天马LTPS LCD 面板出货量约为6500 万片,位列全球LTPS LCD 智能手机面板出货首位,占全球总体LTPS 手机面板出货量的25.9%,出货量占比较2019 年全年(23.9%)上升2 个百分点,超出第二名11.5 个百分点。在5G 手机方面,LTPS 也有突出的表现,根据公司公众号发布的文章,通过汇总多家第三方市调机构数据显示,从5G 智能手机所采用的显示屏技术角度来看,LTPS 从2019 年11 月的出货为零,逐步提升到了和柔性OLED(POLED)、刚性OLED (GOLED)同一量级水平,且LTPS 5G 手机在2020 年6 月销量达到414 万台,首次超过POLED 和GOLED,位居第一。而在上市的这些5G 中高端LTPS机型上,天马也实现了行业首发及供货全覆盖。专业显示领域,上半年医疗类产品需求大幅增长,医疗类显示产品是专业显示的主要细分市场之一,公司在高端医疗显示保持领先的市场份额,在全球医疗显示客户的覆盖率超过 80%,基于公司对医疗显示领域的持续耕耘及前期新项目导入,叠加此次疫情的影响,推动了公司在医疗领域出货的大幅上涨。另外,报告期内,公司不断提高管理水平,优化组织结构,着力推进智能制造,提升产线的智能化水平,并开展降本提质专项工作,经营管理效果持续显现。

在公司产品结构优化及成本优化的双重推动下,公司上半年在营收小幅下降的情况下实现净利润7.4 亿元,同比增长15.67%,实现毛利率19.35%,同比提升 3.83 个百分点,盈利能力大幅度改善,业绩表现超出市场预期。

技术赋能强者恒强,定增助力为虎添翼

公司持续加强前瞻性技术研究的同时,大力突破与推广先进应用技术,目前已自主掌握诸多国际先进的行业前沿及量产技术。今年7 月份公司研发发布了全球首款 LCD 屏内多点指纹解决方案(TED Finger Print,简称TFP)是将指纹图像采集器内嵌于TFT 显示基板,首次实现触控、显示、指纹识别三项功能融合为一。这将激发LTPS 潜力、拓宽LTPS 产业周期。公司在MicroLED、折叠OLED、真全面屏CUP(Camera Under Panel,屏下摄像头)、纯黑车载显示等领域也持续布局。公司非公开发行募资超55 亿也已顺利到位,定增项目也在顺利推进中,将能从几个方面为公司带来显著改善:优化公司资本结构,降低资产负债率并节约利息费用;加快AMOLED 新技术项目进度,提升研发进度;提升产能,保持公司行业领先地位,增强公司综合竞争实力。

柔性项目陆续开案,业绩预计再上层楼

展望未来,公司在5G 手机LTPS 显示技术方面具备明显的优势,可以满足5G 对手机提出的新需求,公司基于在5G 初期与品牌客户就产品的深度合作(包括在研发、生产、成本、制程、供应等方面的绑定与合作) 将会一直延续。此外, 对于公司来说,AMOLED 新产线的产能释放将是公司营收增长的主要推动力。根据公司半年报显示,公司武汉天马第6 代LTPS AMOLED 产线刚性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付,品牌客户多款柔性项目陆续开案,二期项目处于设备安装调试阶段。我们判断一期在今年底柔性产能将全部释放;二期为柔性产能,我们判断今年底将进入量产。公司与厦门市政府合作,在厦门投资建设“第6 代柔性AMOLED 生产线项目”,投资总额预计480 亿元,设计产能为月加工柔性显示基板48K,并已全面开工,项目建成后,将助力公司柔性 AMOLED 产能规模跻身全球前三。我们判断,从2021 年开始,公司柔性AMOLED 将会大规模交付,在AMOLED 领域不论是技术制程与交付规模会有更好的表现,业绩将有望进入新的增长期。

投资建议

考虑到公司产品结构及成本持续优化带来了盈利能力大幅提升,以及伴随着AMOLED 产能释放将带来营收增长,我们预测2020-2022 年公司营收为321.28 亿元、390.62 亿元、458.70亿元(前次预测为310.28 亿元、370.62 亿元、458.70 亿元),预测归母净利润为16.58 亿元、19.67 亿元、27.75 亿元(前次预测为10.40 亿元、13.34 亿元、16.68 亿元),对应PE为20.24 倍、17.06 倍、12.10 倍。维持“买入”评级。

风险提示

疫情全球扩散导致宏观经济下行,系统性风险;智能手机出货量大幅度低于预期;屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。