深天马A(000050.CN)

深天马A(000050):上半年成长强于行业 下半年弹性增量可期

时间:20-08-31 00:00    来源:太平洋证券

事件:2020年上半年,公司实现营业收入140.57亿元,同比减少3.69%,实现归母净利润7.44 亿元,同比增长15.67%,实现扣非归母净利润4.26 亿元,同比增长54.36%。

疫情对各细分业务影响不一,医疗、笔电和平板电脑需求增长助力公司稳健成长。报告期内,公司继续坚持“1+1+N 战略”稳步前行,今年上半年突如其来的新冠疫情按下了全球经济发展的暂停键,公司在部分产线位于疫情风暴中心城市的情况下,整体营业收入与去年基本持平,归母净利润和扣非归母净利润均逆势成长,这与公司在经营管理、市场营销和技术研发等方面的能力持续提升密不可分,当然,部分细分领域受益疫情需求增长亦是不容忽视的原因:核心业务中平板电脑和笔记本电脑受益于疫情催生的办公、教学线上化趋势,增值业务中医疗显示屏的需求更是在疫情期间迎来爆发。

虽然车载显示领域上半年的需求受疫情影响有所下滑,但从长期看,车载显示领域,车内行车安全、导航和娱乐系统的增加,将刺激车载显示向着多屏幕、大尺寸、触控一体化等方案设计升级,整体需求的持续增长是较为明确的趋势;随着疫情影响逐渐边缘效应递减,下半年车载零部件的需求亦有回暖迹象。在当前面板价格由于TDDI 芯片供给紧张有所上升,屏下指纹与各类新型制程、技术集成度持续加强的背景下,在消费电子、车载端需求回暖和价值量提升的共同加成下,公司下半年有望交出颇具弹性的成长答卷。

5G 前周期LTPS LCD 需求量提升下公司是最明确受益者,先手优势为AMOLED 柔屏扩增产能的充分消化打下坚实基础。第三方机构的统计数据明确显示,我国5G 智能手机的渗透率正不断提升,由于当前5G 手机并无真正意义上的杀手级应用,实际竞争价值域仍然与4G 手机重合,而且在疫情与贸易战的影响下,全球市场消费降级的趋势非常明确;率先将中低端5G 手机的价格降低至2000 元以内、从而在中低端5G 手机市场的竞争中抢占先机,很大程度上将成为国产安卓系品牌厂商下半年成败的关键因素之一,这一点在上半年已经初见端倪。而从BOM 结构看,显示屏是降本成效最高,同时对消费者用户体验损害最小的零部件,因此,在5G 渗透初期,性价比高的LTPS 和GOLED 的实际应用出货比率,大概率有望超出资本市场预期。

公司是全球范围内LTPS LCD 领域当仁不让的引领者,出货量自2017年第四季度超过JDI 之后,一直雄踞榜首,各类LCD 定制化制程领域的技术、交付、成本能力都强于行业竞争对手,因此在5G 手机初期渗透过程中,LTPS LCD 的销量有望出现反哺式增长,为公司带来明确的业绩增量弹性。

而在AMOLED 领域,天马有机发光第5.5 代AMOLED 产线和武汉天马第6 代 LTPS AMOLED 产线一期项目产能和良率正不断提升,武汉天马第6 代 LTPS AMOLED 产线二期项目正处于安装调试阶段,公司业已完成定增募资用于厦门天马第六代AMOLED 产线的建设,5G 渗透初期LTPSLCD 对AMOLED 暂时性的反向替代,为公司AMOLED 产能和产线良率的提升创造了时间窗口,同时,在LTPS LCD 领域积累的先发优势,将在未来为公司AMOLED 产能的有效释放提供有力的支撑,届时多个要素的汇聚,将成为公司化优势为胜势的最佳拼图。

盈利预测和投资评级:维持买入评级。5G 智能手机渗透初期,LTPS LCD对柔性AMOLED 形成的暂时性反向替代,有望在今明两年为公司提供可观的业绩增量弹性,而未来柔性AMOLED 渗透趋势延续的情况下,公司当前产线、技术的布局以及与国内智能手机品牌厂商的深入合作,将突显出公司的中长期投资价值,预计公司2020-2022 年将分别实现净利润17.05、20.42、25.17 亿元,当下市值对应2020-2022 年估值分别为19.68、16.44、13.34 倍,维持买入评级。

风险提示:(1)5G 智能手机成本下行进度不及预期;(2)下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单;(3)大尺寸面板价格出现不理性异状波动,继而影响中小尺寸面板市场预期。